蔚来目前处于52周低点,股价约为2.50美元,今年第一季曾触及近10美元的高位。尽管6月份销售报告乐观,但由于其在电动汽车市场的份额不断萎缩,股价继续暴跌。分析师和投资者仍在继续押注蔚来的下跌,而复苏之路可能需要蔚来采取重大举措。 蔚来是一家总部位于上海的电动汽车生产商,起初,它被命名为NextCar公司,但三年后更名为蔚来。该公司生产和销售智能连接的高档电动汽车。它提供EVE、ES8和EP9以下的电动汽车。该公司成立后,几家公司对其进行了投资,包括联想、TPG和百度。此外,该公司在英国伦敦、加利福尼亚州圣何塞和德国慕尼黑开展业务。
该股的历史最高价格为11.60美元,较当前价格上涨221.3%。其52周以来的最低股价为2.50美元——目前的水平。过去52周的平均价格为6.58美元。 美林分析师称蔚来为"弱势"。分析师将该股的美国存托凭证评级从持有下调至卖出,并将目标价下调至3美元。 该报告指出,该公司现有的两款suv (ES8和较小的ES6)的订单汽车销量减少可能"主要是(电动汽车)补贴削减造成的疲弱",导致运营现金流减少,再融资风险加大。蔚来的美国存托凭证今年已下跌41%,而标准普尔500指数则上涨了约11%。 01 第一季度销售额下降 在第一季度总销售额为2.4305亿美元之后,该公司报告每股亏损36美分。 该公司报告称,与2018年第四季度相比,汽车销量下降了54.6%。毛利率为-13.4%,而去年第四季度为+0.4%。 ES8在2019年第一季度的交付量达到3989辆,而去年第四季度交付量为7980辆。 据公司首席财务官称,"展望第二季度,我们预计销售环境将更具挑战性,随着竞争继续加剧,中国普通汽车市场仍然疲软,预计整体连续需求和交货量将下降。在这种背景下,蔚来 正专注于在全国推出我们的 ES6,同时提高整体网络利用率和运营效率。"尽管交付数量增加,该股的价格仍处于下跌趋势,预计在未来几个月将保持这一趋势。 02 蔚来的股票继续被大量抛售 5月8日公布了一些看涨蔚来的大型期权后,该股股价下跌了19%以上。这引发了一波抛售压力,而第一季度财报的发布进一步加剧了抛售压力。 在过去的几周里,投资者收到了许多与这只股票有关的警报,导致了恐慌性抛售。例如,一位交易员以3美元的执行价卖出了1200份蔚来期权,这些期权将于6月21日到期。这些看涨期权的买入价为69.4美分,看跌蔚来股价的买入价为83.280美元。 另一位期权交易员以4美元的执行价卖出了500份蔚来看涨期权,买价为65.1美分,执行价将于2020年1月17日到期。此外,另一名交易员以8月16日到期的3美元执行价卖出505份蔚来看跌期权,买入价为84美分。这些销售代表着对该股的一次74,979美元的看跌押注。 这在该股未来的价格中扮演着重要的角色,原因有几个,首先,由于期权市场相对复杂的性质,期权交易员被认为更加老练。此外,大型期权交易员通常是专业人士、富有的个人或机构,他们对一家公司有独特的见解。 此外,鉴于国际市场摩擦日益恶化,大量做空可能是一个迹象,表明交易员认为这场摩擦将继续下去,并可能在可预见的未来产生负面影响。 03 无限期推迟即将推出的电动轿车 在经历了艰难的第一季度后,该公司推迟了电动轿车的生产。此前,该公司公布了2019年第一季度未经审计的财务报告,显示该公司亏损了一大笔钱。 该公司没有提供推出ET7轿车的具体日期。然而,蔚来最近决定在一个全新的技术平台上制造电动汽车,这将推迟汽车的时间表。他补充说,在拥有自己的生产设施之前,该公司无法在这个新平台上生产汽车。 此外,由于疲软的第一季度的信号在过去几个月持续增强,该公司在本月初裁减了约4%的全球员工。 04 结论 今年迄今,蔚来股价已累计下跌逾50%,短期内没有任何健康复苏的迹象。事实上,由于延期仍有待调整,该公司的营收可能会继续低于任何增长预期,投资者将继续在今年下半年抛售或做空蔚来。 除了6月份的积极交付更新外,还需要其他消息才能将蔚来恢复到积极交付状态。那时,它在市场上有巨大的潜力,但要实现这一目标还有很长的路要走,它甚至可能需要采取极端措施,才能维持下去。
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最近几周,原油交易者似乎将此前的供应担忧完全忘掉了,油价接连下挫,溃不成军。然而,这个油市的“恐慌指数”却向空头发出警告! 油市最近的这波回调不仅让此前看涨油价的交易员吃了不少的亏,而且还波及到全球资产市场。持续下跌的油价为标普500指数的抛售贡献了一份力量,并推动了债券收益率的下跌。 截至4月25日,布伦特原油年内的涨幅超过了40%,如今却收窄至17%,回落到每桶62美元的水平。而就在上周四,原本以为又是空头获胜的一天,没想到原油止跌转涨,最终收涨近3%。 那么问题来了,原油市场的下一步会走向何方?See it Market网站的分析师Callum Thomas指出,有一个信号你绝不能错过,那就是波动性。波动性高,意味着市场随时会转向。 下图展示了WTI原油价格和芝加哥期权交易所的原油隐含波动率指数(OVX)的历史走势。显而易见的是,OVX对原油价格来说像是个反向指标,就如“恐慌指数”VIX和美股的关系差不多。在OVX下跌和处在低位的时候,油市通常处在短期顶部,而OVX飙升则更常见于市场底部。 Thomas指出,目前OVX正在传出典型的反向看涨信号,原油波动指数大幅飙升,并且已经从极端水平有所回落。他认为在其他条件不变的情况下,此时原油实现短期反弹的可能性很高。 再来看看其他影响油市的关键风险事件,就拿几周前来说,市场的关注点还集中在地缘政治风险上,比如美国和伊朗之间可能会发生的冲突和委内瑞拉国内的局势。可随着油价的下跌,大家似乎忽略了这些风险。 Thomas认为,将这些风险抛诸脑后是不对的,虽然这些风险事件未必会在明天就爆发,但他们仍然在你没有关注它的时候静静地酝酿着,市场价格需要有一定的风险溢价。 Transversal Consulting的主管Ellen R. Wald也表示,这些供应问题本该在过去几周推高油价,然而我们并没有看到油价上涨。目前油市的基本面和交易者持仓存在着重大分歧,此前看好油价涨势的原油多头正在不断离场。 CFTC截至上周二的数据显示,投机者继续削减WTI原油净多头头寸,减少39770手至400168手,已是连续6周净多头头寸下降。Thomas认为,这将缓解此前多头过于拥挤的局面。 另外,未来几个月正是原油季节性看涨因素大展拳脚的时候,再加上美元可能会因美联储降息预期而走软,这个不起眼的波动率信号或许会成功预言油价的上涨。 虽然不能断言这个信号百分百准确,但同样值得投资者仔细研究,即使不是直接原油的投资者也需多加留意。毕竟当这个信号发挥作用的时候,油价的波动也会间接影响其他资产的表现。 当几乎整条华尔街都在喊美联储降息时,它真的能起到人们预期的效果吗?大摩分析师给出了否定答案。今时不同往日,美联储要想取得以往的降息效果恐怕很难。 摩根士丹利分析师,也被称为华尔街最悲观分析师迈克尔·威尔逊(Michael Wilson)周一在一份报告中表示,由于美国经济已经面临着一些几位现实的宏观风险,美联储就算降息恐怕也难以阻止美国经济下滑。 威尔逊还警告称,投资者们对美联储宽松货币政策的热情可以理解,但是,如果美联储是基于担忧美国经济进入真正的失业周期而降息,他认为这种行为不可取,也没办法解决问题。 其实,抛开大摩分析师提到的那些担忧不说,跟过去的几轮降息时的整体情况相比,这一次美联储就算降息恐怕也很难取得令人满意的效果。 利率水平已经很低 目前,美联储的利率水平为2.5%,相比于以前几轮降息周期前的利率水平,这已经处于一个极低的位置,所以美联储没有太多的降息空间。在2008年金融危机期间,美联储将利率水平从5%以上下调至0.25%,接近0%。从历史角度来看,美联储每轮降息周期都至少下调利率5%,如今仅剩下2.5%的降息空间,除非美联储想重返负利率水平,否则不会大幅降息。 美国债务水平非常高 通常情况下,美联储降息是为了鼓励更多的借贷,当利率较低时,会促使企业接更多的资金用于发展,公司还利用低利率为先有的债务进行再融资,同时也能够促使消费者更有可能接受抵押贷款或者汽车贷款,这进一步推动了支出,有利于整体经济的增长。 从下图可以看出,自2011年以来,在美联储上次经济衰退时实施的宽松政策的帮助下,美国消费者承担了越来越多的债务。现在,美国消费者要将其可支配收入的5.7%用于偿还债务,这个数字虽然还没有高到让人瞠目结舌的地步,却也没有多少增长空间了。在过去的10年里,美国公司债务总额也翻了一番,它们已经债台高筑。 现在美国面临的问题是:当债务水平已经高得离谱时,如何才能鼓励更多的借贷,而且当债务风险凸显时,继续推高债务水平真的有利于经济发展吗? 举个例子,尽管日本央行在过去几十年里做出了大量努力,但日本经济仍无法以足够的速度增长。欧洲经济也走上了同样的道路,如果美国不能控制好债务,也可能走上同样的道路。 估值已经过高 自2011年以来,美联储的货币政策颇有成效,主要是因为当时的资产估值处于较低水平。2011年,美股的平均市盈率约为12-13倍,股票的平均股息收益率约为3%,当时美国的房子价格是今天的一半。当市场整体处于一个估值较低的水平时,美联储增加向市场投放的资金自然是可以推动资产价格合理增长,回到正常的估值水平。可如果在资产估值已经很高的情况下,美联储还是来这一套,资产价格将被推至不可持续的水平,最后将不利于经济的发展。 通货膨胀没有那么低 帮助美国经济维持健康的通胀水平是美联储的主要目标之一,按照美联储制定的标准,这个健康水平通胀是指2%,当通胀水平远低于这个目标时,美联储就会考虑采取措施刺激通胀。目前,美国的通胀率已经达到了2%,尽管通胀有疲软的迹象,但似乎还不足以令美联储采取降息措施。不过,目前尚不清楚美联储是否已经将原本2%的通胀目标提升至3%或者4%,如果它真的这么做,应该对公众和投资者说明。 美联储只能影响短期利率 长期利率主要是由市场决定,美联储在这方面没有太多的干涉权利。当银行给企业和消费者提供贷款时,他们会考虑贷款的总体需求,消费者四处寻找最佳的交易机会时,他们也会尽可能地考虑最低的利率。毕竟这是一个自由市场,供求的力量仍在起作用。通过下面美国30年期抵押贷款利率图表可以看到,即使美联储没有降息,自去年12月以来,长期利率也一直在下降。 总之,就算美联储的宽松政策在2010年至2018年期间取得了明显效果,也不意味着它们现在会再次奏效。目前的高估值、正常的通胀、高企的债务水平以及处于历史低位的利率水平都将成为美联储降息的阻碍,所以它真的没有太多空间来进一步刺激美国经济增长。
美联储降息后,市场将会发生什么? 上周鲍威尔讲话后,市场对美联储降息的预期越来越强,上周五爆冷的非农数据更是加剧了市场对美国经济衰退的担忧。现在,市场该担忧的是如果美联储很快进入降息周期,市场会有什么反应。 先来回顾一下过去几轮降息周期中,市场是什么反应。在过去的36年里,美联储一共进行过4轮影响较大的降息周期: 第一轮是从1984年9月至1986年8月,美联储将利率从11.5%降低至5.875%; 第二轮是1989年6月至1992年4月,在此期间美联储一共降息了25次,将联邦基金利率从9.8125下调至3%; 第三轮是2001年1月至2003年6月,美联储降息13次,将利率从6.5%下调至1%; 第四轮降息周期大家可能比较有印象,始于2007年9月份,也就是金融危机爆发时,持续至2008年12月,美国联邦利率从5.25%下调至0.25%。 高盛分析师Kostin表示,标普500指数通常在美联储降息周期开始时产生可观的回报。他分析了过去35年来,美联储历次降息周期开始后股市的回报率。在美联储降息周期开始后的3个月和12个月期间,标普500指数的增速中位数分别达到了2%和14%。在美联储过去几轮降息后的一年内,标普500指数出现过5次反弹,其中1995年7月和1998年9月降息后的12个月内表现最为强劲,这两次的涨幅均达到23%。 从行业来看的话,美联储降息后表现最佳的是医疗保健行业,表现最差的则是信息技术行业。在降息后的一年时间内,医疗保健行业的增速比标普500指数高出9个百分点;排在它后面的是消费必需品行业,跑赢大盘8个点;表现最差的信息技术行业则比标普500指数低了13个百分点。 再看看黄金、白银以及原油等大宗商品的表现。在过去的第1、2、3轮降息预期阶段,黄金价格均表现为小幅下降,降幅分别为1.6%、1.88%和3.21%,而在第4轮降息周期前,黄金却大涨了21.3%;原油价格在降息开始前则主要表现为小幅上涨,除了在第3轮降息周期前下跌了5.82%外,第1、2、4轮降息预期阶段分别上涨了0.78%、1.64%和10.87%。由此可见,在美联储降息周期开启之前,降息的预期对大宗商品的影响并没有一个稳定的规律。 在美联储开始降息后,黄金出现了较大幅度的上涨,在第1、3、4轮降息周期中,金价分别取得了12.4%、30.3%和17.28%的涨幅。而原油在过去4轮降息周期中的表现却大不一样,其中在第1、4轮降息周期中都出现了大幅度的下跌,而在第2、3轮降息周期中则表现为上涨。由此可见,油价更多地受到供需方面的影响。 如今,市场正处于降息预期阶段,黄金从上周开始已经“涨疯了”,原油则刚刚经历了暴跌。那么,美联储是否会在未来两周或者一个月内降息决定这它们的命运。 高盛分析师大卫·科斯汀(David Kostin)表示,自1988年以来,期货市场曾经13次在FOMC会议前一天预测到美联储降息,当这一信号预测美联储将降息时,美联储从未让人们失望。 Kostin表示,根据期货市场的表现来看,6月份美联储将保持利率不变,7月份可能会降息20个点,9月份可能会降息40个点,到了12月份可能会降息65个点。到2019年底美联储至少降息25个基点的可能性超过90%,期货市场还反映美联储2020年会额外再降息30个基点。
美联储主席鲍威尔一句“会采取适当的行动去维持经济扩张”让市场相当振奋。但此时摆在市场面前的,是一个令人伤心的历史规律。 美国银行分析师在最近发布的一份研究报告中指出了一个具有现实意义的现象:过往的每一轮的加息周期似乎都会以一次重要的“金融市场事件”作为结束,而值得注意的是,最近三次衰退均发生在加息周期结束,开始降息后的三个月内。 根据圣路易斯联储汇编的数据,经济衰退略微滞后于加息结束的规律大致也是如此。 根据此前摩根大通和巴克莱的预测,美联储有望在今年9月开始降息,也就是说,最早在2020年1月,美国可能就会面临经济衰退。 太平洋投资管理公司(PIMCO)也史无前例地提出,如果美联储失去了对市场的控制,那么经济衰退一触即发,这将对全球市场和经济产生毁灭性的后果。 美银美林首席投资策略师Michael Hartnett表示,未来一段时间值得关注的经济数据包括即将于今日晚些时候公布的ISM新订单指数,以及本周五即将公布的非农就业数据,若前者低于荣枯线,或后者低于10万人,这可能构成经济衰退的警报。 更为严峻的是,目前的数据显示,美国11个关键摇摆州(两位总统候选人均需要争取选票的州)的失业率开始出现反弹,如果该指标进一步上升,这将引起白宫的政策恐慌。 强劲的经济基本面能否打破历史规律的“魔咒”? 那么本轮周期会重现可怕的历史吗?可能会,也可能不会。对此,美银提出了如下的观点: 首先,衰退风险仍然可控。根据该行搭建的模型,未来12个月内美国经济衰退的几率为19.5%,距离30%的历史危险关口还有一段距离。 其次,从各类金融数据来看,除收益率曲线倒挂现象始终红灯闪烁之外,其他数据尚未呈现明显的预警信号。 美国国家经济研究所(NBER)认定的对经济衰退具有前瞻意义的五大经济指标也表现尚可。它们分别是:首申失业救济人数、汽车销售、工业生产、费城联储制造业指数以及每周总工作时长。对比来看,近期上述指标并未像过往周期一样恶化。 另外,消费者信心和劳动力市场热度仍处于周期高点,对失业率继续上升和个人财务状况恶化的预期却开始从今年初的高点掉头下行。 风险主要来自于两方面:美国与世界多国展开的贸易战,以及全球经济增长的普遍放缓。
美银认为,更高的关税将限制消费者的购买力,使美国国内需求大幅放缓,同时商业投资承压,来自其他国家的反制措施更有可能对美国出口造成打击。此外,美国国内财政收紧将扩大冲击,增加经济衰退的风险。 全球经济放缓也可能通过金融状况和商业信心的减弱,从而间接拖累美国经济增长。特别是当避险情绪升温促使美元走强时,外部需求进一步疲软的间接影响很难量化。 美银股票策略师指出,罗素2000指数成分中,未获得收益公司的比例一直在上升,趋势与过往衰退周期一致。包括收入、经济增长预期、通胀、信贷状况和其他变量在内的综合指标也呈现下行趋势。 野村分析师发出警告,现在的市场状况像极了2008年雷曼危机爆发前夜,最坏情况下股市将下跌40%。 野村量化分析师Masanari Takada在接受彭博采访时表示,市场现在的模式让人想起2008年6月:在大崩盘之前,股市在2008年7月至8月发生了一次安慰性反弹。目前股市在6月和7月正走向类似的情景。野村的指数暗示在最坏情况下,市场将下跌40%。 在给客户的研报中,Takada称,追踪趋势的CTAs基金“可能已经开始试探性的做空标普500股指期货”: 很明显,美国经济增长势头正在放缓,而ISM制造业指数的结果并不足以缓解市场参与者的担忧。 虽然Takada也承认,目前没有足够证据表明,这些CTAs基金已转向大幅做空,但其认为标普500指数卖空策略在未来两三个交易日应该会变得清晰起来: 标普500指数最终可能面临抛售压力,而波动性达到高位的条件似乎已经成熟。 展望未来,Takada称未来的市场情绪取决于“ 谁先认输 ”: 一方面,如果美联储屈服于降低利率的压力,并在6月份的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上降息,市场情绪可能在短期内得到改善。 美联储的这一举措可能推动股市反弹,尤其是由于它可能对CTA的美国股票空头头寸造成抛盘压力。 尽管很难从整体上解读美联储官员的倾向,但近期个别美联储官员的言论让我们认为,6月份降息的可能性正逐渐加大。 但Takada警告称,即使美联储做出预防性降息导致市场轧空,市场也可能向一种更加危险的模式演进:美国股市正在步入2008年6月雷曼危机爆发前的轨道,美国股市将在“ 6月中旬到8月初的迎来一轮轧空反弹 ”。
但历史经验已经表明:美联储预防性降息通常与经济衰退相伴。 但如果美联储拒绝降息,那么下一个问题将会是:是这次不一样?还是降息就等于宣布衰退开始? Takada预测称,美联储可能决定现在不采取行动,如果真的是这样,投资者可能将被迫减少股票敞口,这将导致2018年12月的熊市重演。 |
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